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科冕木业:双平台精品页游研发商,借壳上市开启新的征程

发布时间:2014-10-15    研究机构:光大证券

精品页游研发商天神互动借壳科冕木业成功上市:本次交易天神互动整体估值24.5亿元,对应13年净利润估值为18倍,交易对方承诺14-15年实现利润规模为1.86、2.42和3.03亿元;本次交易后公司控制人将变更为天神互动创始人朱晔、石波涛。

页游进入精品化发展阶段,公司竞争优势明显:随着用户规模和渠道导量对行业增速推动的下降,精品化将成为提升页游付费率和ARPU值、驱动行业增长的重要因素,精品IP资源泛娱乐价值开发也将提供崭新增长空间;公司是国内优秀的联运和腾讯双平台页游研发商,秉持精品化研发和精细化运营理念最大化产品收益,代表性产品《傲剑》《飞升》的生命周期、付费率、流水规模均表现出色,公司自研产品《苍穹变》入选WCA比赛充分表明公司游戏的优良品质和品牌效应,同时光线传媒的股东背景也有利于公司精品游戏IP资源泛娱乐价值的开发。

双平台产品丰富,流水有望超出预期:13年公司74%收入来自于两款明星产品《傲剑》和《飞升》,14年公司双平台产品丰富,其中联运平台产品《傲剑》《傲剑2》《热血战纪》和《暗黑世界》、腾讯平台产品《梦幻Q仙》《飞升》《天神传奇》和《苍穹变》开服和流水均表现出色;我们预计14年公司双平台流水有望达到16.4亿元,其中联运市场流水预计8.1亿元,腾讯平台流水规模有望达到8.3亿元,同比分别增长23%和90%。

海外和手游市场打开新增空间:13年公司页游来自海外营收占比超过15%,随着产品线的丰富以及海外市场拓展力度的加大,海外营收和占比均将不断提升;手游方面,公司自研产品将于四季度相继上线,同时公司以投资参股的方式积极布局手游研发公司和团队,后续相关公司和产品的成功均将直接增厚公司的业绩,也有望借助公司上市公司平台快速做强做大。

估值与评级:公司14Q3业绩符合预期,我们预计14-15年公司将实现营收4.33亿元和6.19亿元,实现净利润1.99亿元和2.86亿元,分别同比增长47%和44%;对应增发后的摊薄EPS为0.89元和1.28元,当前股价对应的PE分别为57倍和40倍;公司精品研发优势明显,业绩高成长性较为确定并有望超预期,公司成功借壳上市或将开启外延并购和产业链布局的序幕,并有望提升公司业绩增速,基于以上判断,我们提高公司至买入评级,提高目标价至60元。

风险提示:市场竞争加剧,产品开发和生命周期风险、政策监管风险。

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