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科冕木业IPO询价定价报告:实木复合地板出口的龙头企业

发布时间:2010-01-25    研究机构:国泰君安证券

科冕木业主营业务为实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司拥有大连、昆山、穆棱三个生产基地,合计实木复合地板产能达360 万m2,其中大连基地是轴心基地。

实木复合地板相对钢铁、水泥、石材等不可再生建材具有环保优势,而相对其他木地板产品来说,又兼具天然、美观、舒适、结构稳定、消耗资源等优点,因而实木复合地板替代其他建筑铺地材料是必然趋势。

公司近三年一期产品出口比例均保持在 80%以上,其中北美市场出口额占营业收入的50-55%,欧洲占30-40%。国内市场09 年约占20%(前几年要低些)。目前北美和欧洲市场稳定,公司采取专注于工程市场的市场策略,着力拓展国内市场,提升综合毛利率水平。

此次募集资金全部用于投资建设“木材综合利用项目”,即年产6 万m3 单板层积材和10 万m3 中密度纤维板生产线。该项目生产的中密度纤维板中20%-30%可用作生产三层实木复合地板芯板原料,而非结构型单板层积材可用作公司多层实木复合地板基材原料。产能瓶颈的突破为公司提供了未来业绩的增长动力。

公司目前出口订单恢复趋势良好,2009 年第四季度达到月均25 万m2 以上。预计2009 年全年营业利润为3437 万元,归属于母公司净利润2715 万元。我们预期2009、2010 年科冕木业营业收入分别增长-17%、27%,净利润分别增长-14%、23%,EPS 分别为0.29 元、0.36 元。

参照宜华木业的市场定位加以及对出口复苏的预期,给予科冕木业09 年33-36 倍的估值,即合理价位在9.57-10.44 元。对比近期中小板上市公司的发行及上市后的表现,我们给予公司10 年26-29 倍的发行市盈率,建议询价区间为9.36-10.44 元;我们估计科冕木业首日开盘价涨幅在35%以上,即首日价格应在12.64-14.09 元。

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