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科冕木业新股定价报告:实木复合地板出口龙头

发布时间:2010-01-25    研究机构:中信建投证券

实木复合地板国内第二大出口商。

公司主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板,是我国向国际市场提供实木复合地板ODM 制造服务的最主要供应商之一,产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场。公司08 年实木复合地板出口量位居全国第二。

实木复合地板替代优势明显,美国市场需求广阔。

实木复合地板由于兼顾木地板的自然、舒适与人造铺地材料的物理结构稳定性,且大量使用“次小薪材”,符合环保及木材永续发展理念,对实木地板的替代趋势明显。目前全球实木复合地板消费总量在2.3 亿m3。在欧洲、日本等发达国家实木复合地板在住宅木地板中占有率已经达到60%,而在美国实木地板仍占主导地位,但其市场份额在逐渐萎缩,未来美国市场需求仍然旺盛。

国内实木复合地板需求旺盛,快速成长。

我国实木复合地板需求处于快速扩张期,1999-2008 年销量由200万平米增长到7800 万平米,年复合增长率达50.24%,占木地板比重由3%提高到23%,已成为我国木地板销售发展最快的品种之一,市场空间广阔。

公司加大国内市场开拓力度,盈利能力提高。

公司着力开拓内销市场,采取专注于工程市场的内销模式,主要面向建筑装修工程,例如写字楼装修、别墅装修等,取得良好成绩,内销比重已经从08 年的8%快速提高到09 年的20%以上。

此外由于产品内销的价格显著高于出口单价,公司盈利能力出现大幅提高,09 年上半年公司产品综合毛利率为22.23%,比08 年上升4.15 个百分点。

产品质量及创新能力具备竞争优势。

公司产品环保标准较高,获得多国认证,是主要竞争优势,使其在产品定价上具备较强的议价能力,在面临不利市场环境时可通过主动调整产品价格规避市场风险。公司09 年新推出的人造板基材仿古印刷地板已在美国及中国申请专利,并均被受理,2010年预售60-80 万平米,将成为公司2010 年新的利润增长点。

产能瓶颈突破,接单能力提升。

公司 08 年以前受制于产能瓶颈,订单供不应求,开始扩张产能,已由07 年的160 万平米提高到目前的360 万平米。规模的扩张有效提高了公司接单的能力,已开始承接一些连锁超市客户的大型订单。

募集资金投向。

公司发行前股本7000 万股,本次计划发行2350 万股,募集资金计划投资新增年产10 万m3 中密度纤维板和6 万m3 单板层积材投资项目,该项目投资总额33,074.66 万元。

盈利预测与估值。

我们预计公司09-11 年分别实现销售收入2.37 亿元,3.88 亿元和5.76 亿元,对应归属于母公司的净利润分别为2727 万元,3773 万元,5733 万元,发行摊薄后每股收益分别为0.29 元,0.40 元和0.61 元。目前A 股市场中从事实木复合地板生产加工的企业主要有宜华木业、大亚科技和升达林业,目前股价对应2010 年市盈率大约在20 倍以上,对应2011 年PE 在16 倍以上。我们认为给与公司2010 年估值在25-30 倍,2011 年估值20倍比较合理,对应合理估值区间在10-12 元。

风险因素。

由于公司产品地区销售结构中仍然以出口为主,因此出口退税率变动风险和汇率风险仍然是公司面临的主要风险因素。此外公司原材料支出占营业成本80%左右,是影响整个成本和利润的重要因素。若原材料价格波动幅度过大,将对公司的盈利能力带来较大影响。

申请时请注明股票名称