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科冕木业:以出口为导向的实木复合地板生产商

发布时间:2010-01-27    研究机构:海通证券

以出口为主的实木复合地板龙头之一。公司主营业务为中高档实木复合地板生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司是我国向国际市场提供实木复合地板ODM 制造服务的最主要供应商之一,在国际市场拥有较高声誉。

报告期内公司产品80%以上出口,根据海关统计,公司2008 年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。公司经营模式主要以ODM 贴牌生产为主,同时辅以OBM 方式在国内外市场推广“科冕”自主品牌。

实木复合地板性能优良、节约木材,是目前地板装饰材料发展趋势。在我国,木地板产品需求方兴未艾,越来越多的新建住宅大量选用木地板。目前木地板主要分为四类:实木地板、实木复合地板、强化木地板和竹地板。实木复合地板兼具美观、舒适度、性能和资源综合利用等优点,在中高端木地板领域具有较强的替代优势。

目前实木复合地板已经成为欧美发达国家主流木地板产品。在国内实木复合地板发展迅速,从1999年到2008年,我国实木复合地板销售量的年复合增长率超过50%,大大超过实木地板约4%的年复合增长率。实木复合地板占木地板销售比例不断上升,对实木地板的替代趋势明显。

公司竞争优势和投资亮点。(1)公司生产的实木复合地板产品符合循环经济概念,替代效应明显,国内市场空间巨大。(2)质量优势。木地板对于质量要求较高,因为由于质量问题引起的维修费用往往高于地板本身价格。公司产品通过了国际上多项认证,产品质量获得国际经销商认可。(3)议价能力优势。与单纯的OEM 贴牌生产不同,公司以ODM 为主,具有一定的成本转嫁能力。(4)受益于出口复苏。

公司目前出口订单恢复趋势良好,将受益于预期中的出口复苏。

募集资金项目分析。此次募集资金全部用于投资建设“木材综合利用项目”,即年产6 万立方单板层积材和10 万立方中密度纤维板生产线,项目总投资预计3.3 亿元。

该项目生产的中密度纤维板中20%-30%可用作生产三层实木复合地板芯板原料,而非结构型单板层积材可用作公司多层实木复合地板基材原料。由于建设期为1.5年,产能扩张对业绩的贡献将在2011 年体现。

合理价值区间为10.80-12.00 元。我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益将达到0.28、0.36 和0.48 元。参考可比公司宜华木业、吉林森工、兔宝宝的估值水平以及中小板的发行市盈率,我们给予公司2010 年30 倍PE 和2011 年25 倍PE,对应的价值区间为10.80-12.00 元。建议“谨慎申购”。

申请时请注明股票名称