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科冕木业:合理股价为12-14元,预计首日价格在14元左右

发布时间:2010-02-09    研究机构:申万宏源

IPO概况:以12. 33元的价格发行2350万股流通A股,其中网上发行1880万股(中签率为0. 25%),网下为470万股(配售比例为1.11%)。发行价略超我们建议询价区间(10. 4-12元),对应2010年动态PE达31倍。

09年收入净利润小幅下滑,但随出口逐季好转。09年公司实现营业收入2. 36亿元,同比下降17. 29%;(归属于母公司所有者的)净利润2716.5万元,同比下降13. 84%,对应基本每股收益0.29元(按照最新股本摊薄)。随着出口业务复苏,公司收入和净利润降幅较三季度进一步收窄(前三季度收入和净利润分别下降30%和31%),净利率也由09年上半年和第三季度的8.09%和12. 2%提高至第四季度的15.1%)。

实木复合地板是公司收入的主要来源。公司主要从事中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,产品80%以上出口,2008年出口量位居全国第二,2009下半年起公司出口恢复明显。2009年起大力开拓国内市场(工程市场),并延伸林板一体化产业链,收入稳定增长,内销比重大幅上升(由2008年的8%迅速升至2009上半年的20%),综合毛利率稳中有升。

行业快速成长可期.企业竞争力曰渐培育。随着国际地板需求回暖、国内家居装修需求增加以及全球产能转移,加之实木复合地板因其产品特性的替代需求,行业有望延续快速增长。品质保证是公司核心竞争力,原材料综合利用率高和人工成本低打造成本优势,而管理层长期国际销售经验培育的优质客户和稳定渠道也使其具备一定议价能力。

募投项目抢占国内单板层积材市场先机,拓展一体化产业链。募集资金主要投向年产6万m3单板层积材(LVL)和10万m3中密度纤维板(MDF),达产可实现现有收入翻番,预计201 1年下半年投产。LVL作为天然木材主要的替代产品之一,其在我国的市场空间广阔,而生产所余的废木料可全部用于生产MDF,最大限度满足木材综合利用,目前该项目已配套50万亩租用针叶林。

风险因素:出口环境变动风险,原材料价格波动风险,税收政策变动风险。

合理股价为12-14元。公司有望依托出口恢复、内销开拓加之现有产能达产及募投项目开展实现快速增长,我们预计科冕木业09-11年摊薄后EPS分别为0.29、0.40和0.60元。综合考虑可比公司的估值及新上市公司溢价,我们认为其2010年合理动态市盈率为30-35倍,对应股价为12-14元。近期上市发行的中小板公司首日平均涨幅已明显回落(13%左右)并屡有破发,科冕木业首日价格预计在14元左右。

申请时请注明股票名称