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科冕木业:业绩符合预期,经营显出公司韧性

发布时间:2010-04-08    研究机构:东方证券

09 年业绩完全符合预期。2009 年。公司实现营业收入2.36 亿元,比上年同期下降17.29%,营业利润实现同比增长23.79%,归属于母公司股东的净利润实现2700 万元,比上年同期下降13.84%,EPS 为0.29 元,收入和业绩完全符合我们预期。由于公司2010 年上市,因此2009 年利润不分配也不转增股本。

收入下滑源自出口下降,三费增长来自昆山和穆棱项目达产。出口业务占比公司80%以上,金融危机冲击使得公司出口下滑29%,间接导致公司09 年收入下降17%;同时,公司管理费用占比从4.8%提升到5.2%来自新增项目的折旧增长。

2009 年内销比重扩大是盈利回升关键,经营显出公司韧性。受到金融危机冲击,公司转变思路极力开拓内销市场,内销收入大幅110%,而其毛利率是外销的2 倍,内销的提升并带动毛利率逆势上扬近5 个百分点,也是推动公司2009 年盈利没有大幅下滑的主因,未来我们也持续看好公司与地产开发商合作进行全装修房建设的盈利模式,这种方式能避开渠道限制并推广到全国市场,更为关键的是,从这一转变也可以看出管理层经营的韧性,随着时局的变换而快速调整思路。

公司一季度销售好于预期,新增200 万平方地板产能今年能充分运营。

我们一直强调实木复合地板节约珍贵木材,符合国家环保政策,价格200元/平方也符合一般家庭承受力,而装修效果上和实木地板大体相同,因此成为替代实木地板的不二品种,代表了未来地板业的发展方向。受到出口转暖和国内全装修市场蓬勃兴起的带动,我们预计公司庄河和昆山(二期)工厂新增复合地板产能将面临较为广阔的市场空间,当前公司整体产能利用率已提升到60~70%的水平,并成为2011 年盈利的延伸动力。

上调2010 年盈利预测为0.45 元,由于股价达到我们的目标价,调低至中性评级。我们注意到公司产能达产速度和销售情况好于之前预期,也看好公司积极拓展内销市场的行动,募投项目预计2011 年下半年能够基本投产,未来盈利复合增长率将保持在51%的水平。我们上调公司2010和2011 年盈利预测至0.45 和0.78 元,但鉴于公司股价已经达到我们前期目标价格,下调评级至中性。

申请时请注明股票名称